中国已经进入资产负债表衰退阶段。

从居民端来看，过去的一年多里，中国的居民部门一直在尽量减少负债。特别是住房贷款，同时还压缩消费，谨慎支出，大大增加了预防性储蓄的金额。

先来看居民部门负债的情况。

2022年下半年以来，居民部门的总债务和住房抵押贷款规模同比增速，双双跌至个位数，而到了2023年，居民债务的增速跌至5%附近，而住房抵押贷款增速甚至跌至2%以下，这都创下了中国有相关统计数据以来的最低水平，相比以前动辄30%、40%的增速，都称得上是脚踝斩了。

要知道,整个国家的名义GDP或是居民可支配收入增速，不管怎样都在5%以上，而名义上的居民债务增速，却在5%附近或不足5%，那就妥妥的说明,居民在尽量减少负债。

再来看居民部门的消费情况。

2022年三季度，中国12个月社会消费品零售总额同比增速一度降至负值，这是除了2020年疫情刚刚爆发期的历史最低，2023年虽然摆脱了负债的情况，但其增速也一直徘徊在5%左右的极低位置。

考虑到当前中国广义货币M2的同比增速仍然在10%左右，5%的社会消费品零售总额,可不就是妥妥的压缩消费么?

再来看居民部门的定期存款增速，这最能体现居民“预防性储蓄”的力度——因为定期存款,意味着家庭部门在为不确定的未来而储蓄。在广义货币增速只有10%的情况下,我国居民的定期存款额度增速却达到了20%以上的历史最高,这可不就是妥妥的预防性储蓄么?

看完了居民端的“资产负债表衰退”，我们再来看中国企业端的情况。通常而言，企业嘛，都是挣钱为主，所以一直追求利润最大化——具体来说,就是尽力提高企业活期及临时性存款规模，加大投资，扩大生产的力度，力图赚更多的钱。

但是,查看中国非金融企业的活期及临时性存款,却发现该数据自2021年迄今，已经基本停止不前，其同比增速更是负值(以前企业活期存款同比增速偶尔出现负值是因春节效应)，正常的生产季节，企业活期存款增速却持续低于0。

很明显，企业目前不愿意扩大生产，哪怕是其过去两年得到的新增贷款并不少，但不管得到多少的新增贷款，企业却都不怎么愿意扩大生产。

从企业的债务杠杆率来看，自2021年开始，中国的非金融企业就进入到了去杠杆进程，2022年一直保持债务杠杆率高位稳定，但2023年债务杠杆率，反而有一个上升。

可惜的是，这个上升，并不是因为企业为扩大生产而增加债务，而是因为债务偿付出现问题不得不借更多新债来偿还旧债，由此导致了债务杠杆率的被动上升。

由此可见,过去的2年中，中国非金融企业作为一个整体而言，并没有扩大生产，而是苦苦挣扎于原有的庞大债务之中。

企业也的确在努力减小负债，但因为宏观大环境的原因，他们只能选择借新债还旧债这种最糟糕的方式来应对债务，由此导致2023年其债务杠杆率不降反升。

当然,熟悉中国宏观债务的人都知道，非金融企业债务统计中，很大一部分债务(几乎占到约50%)都是地方政府城投公司的债务，这部分债务是地方政府的隐性负债。

查看了中国居民端和企业端的数据之后，考虑到最近两年中国股市和城市房价的变化，我们再来回顾一下辜朝明的观点——

进入信用货币体系以来，源自政府和央行的巨量货币、信用，源源不断地注入并滞留于金融体系，然后推高资产价格，而当企业市值提高或者家庭房产升值之后，负债主体(企业部门或居民部门)会通过股票、债券、房产和土地等资产抵押，进一步增加自身负债，造成各自资产负债表规模的持续扩张。

在股票、债券、房产和土地等金融资产进入企业或家庭的资产负债表之后，随着资产价格的大幅度波动，在过量货币和信用尚未在实体经济中转化为恶性通胀之前，资产的价格，通常已经提前崩溃，金融危机代替了古典的通胀-通缩危机。

金融扭曲，往往先于实体经济的扭曲。

资产价格暴跌，很快传递到企业资产负债表中，其结果就是企业和家庭部门资产缩水。

以企业为例,资产会缩水，但债务却是硬约束，所以企业的资产负债表出现失衡。如果上述状况持续一段时间，且企业难以从外部获得新资金，企业很快就会陷入技术性破产的境地，俗称就是“僵尸企业”。

面对财务破产风险，企业为了保持基本的生存，其经营目标悄然发生变化，从传统的“利润最大化”转向危机中的“负债最小化”，他们开始减少乃至停止借贷，他们抛售资产，而且将其所有可获得的现金流，都用于偿还自身的债务。

然而，企业的抛售会造成资产价格的进一步降低，然后资产负债表进一步恶化……

家庭部门，如果负债过高，也是同样的结果。

一个人的消费就是另一个人的收入，一个企业的投资就是另一个企业的收入。当几乎所有的家庭都不消费、几乎所有企业都不投资，经济就会进入漫长而深远的信用收缩期。

在这种情况下，哪怕央行将利率降低到0，也无法再刺激家庭和企业部门重新开启信贷，而经济也由此陷入深度通缩。

再回过头来查看中国的股市、房价，再结合我以上所列举的居民端和企业端数据，我就不妨当一次那个戳穿皇帝没穿新衣的男孩：我们，已经身在资产负债表衰退之中了。

相比之下，日本1990年陷入全局性的资产负债表衰退之时，几乎是世界上人均收入最高的国家，其当时以名义汇率计算的人均GDP，超过了美国，而我们中国，当前人均GDP只有美国的1/6，日本当前的1/3……

文章最后，想起来的，是唐代诗人杜牧的那段话：“秦人不暇自哀而后人哀之，后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也。”(财主家的余粮)